해외채권 정리 및 문제

채권기초

• 미국의 국채시장은 전세계적으로 가장 큰 시장이고 유동성이 풍부한 시장임

 

• 미국 국채의 특징

 - 미국 재무부가 연방정부의 신용으로 발행하는 채권

 - 미국 재무부는 전세계적으로 가장 많은 채권을 발행하는 기관

 - 미국 국채는 전세계적으로 가장 발행/유통 규모가 큰 채권임

 - 1회 발행규모가 매우 큼 : 평균적으로 한번 발행에 5bn~340bn

 - Call 리스크 없음

 

 

물가연동채

 

• 대표적인 미국 국채는 Treasury Bill, Note, Bond 로 나뉨 . 이는 만기에 따라 구
별되며 , Bill 은 할인채로 , Note 와 Bond 는 쿠폰채로 발행됨

 

• 물가연동채의 경우는 원금이 소비자물가지수에 따라 6 개월에 한번씩 조정되며 ,
이자지급도 6 개월에 한번씩 조정된 원금 기준으로 지급됨 . 또한 만기 시 조정된
원금이 액면에 미치지 못할 경우 액면으로 상환됨

 

• 국채는 경매방식으로 발행되며 단일 가격 방식을 취한다 . 경매 방식은 경쟁입
찰 방식과 비경쟁입찰 방식 2 가지로 진행되며 , 비경쟁입찰 방식으로 입찰한 물
량은 경쟁입찰 방식에서 결정된 금리로 발행됨

 

국채유통시장

 

• 국채의 수익률 표시방법으로 Bill 은 Bank Discount Basis Yield 를 사용하며 ,
Note 와 Bond 는 일반적인 회사채 수익률 방식인 Bond Equivalent Yield 를 사
용함

 

• STRIPS 는 국채의 쿠폰과 원금부분을 분리해서 Zero coupon Bond 를 만든 것
이며 , 장기할인채에 대한 수요를 충족시켜줌 . 만기가 되기 전에 매년 발생되는
경과이자에 대한 이자소득세를 내야 하기 때문에 Negative Cash Flow 가 생기
며 , 쿠폰 STRIPS 와 원금 STRIPS 로 나뉨

 

 

국채가격 표시

• 미국 지방 정부채는 지방정부 및 지방정부가 세운 조직에 의해서 발행되며 발행
자 수나 발행 횟수에서 압도적인 위치를 차지함

 

• 세금감면이라는 특수성으로 인해 한계세율이 높은 투자자에게 매력이 있으며 ,
일반적으로 미국 국채에 비해서 수익률이 낮음

 

• 미국 지방채의 종류로는 크게 세금징수권에 근거한 채권과 사업을 통한 매출에
근거한 채권으로 나눌 수 있으며 , 세금징수권에 근거한 채권은 지방정부의 재
정건전성을 중심으로 한 신용리스크 분석이 중요하며 , 사업을 통한 매출은 사
업성 분석을 하는 것이 중요함

미국지방채 종류

 

• 지방채의 신용리스크를 분석하는 방법은 일반적인 회사채를 분석하는 것과 동
일하며 , 가장 기본적으로 , 대차대조표 분석부터 지역의 인구구성 , 인구성장률 ,
취업률 , 집값 , 가계 소득 등 지역경제를 분석하는 것이 중요함

 

• 지방정부채는 같은 등급의 회사채에 비해 부도율이 낮으며 회수율이 높기 때문
에 회사채에 비해서는 신용리스크가 낮음

 

• 지방정부채는 신용 리스크 외에 세금 리스크 및 Call 리스크가 있음도 유의해야
함 . 또한 2009 년 이후 한시적으로 발행된 세금부과형 지방채가 있음도 유의해
야 함

 

• 발행시장은 경쟁입찰 방식과 금리협상 방식인 공모와 몇몇 투자자를 대상으로
하는 사모형식으로 나눌 수 있으며 , 공모시장은 주로 인터넷을 통해 거래됨

 

 

[문제]

1. 4%의 이자를 지급하는 물가연동채에 $10,000 투자했을 때 6 개월 후에 물가
지수가 하락하여 투자시점 대비 2% 가 떨어졌다 . 다음 설명 중 가장 적절한 것은?
① 6 개월 후에 이자지급일에 지급되는 이자는 조정된 원금의 2% 가 지급된다.
② 물가지수가 하락되었지만 초기 투자금의 2% 가 이자로 지급된다.
③ 조정된 원금이 발행 시 액면보다 낮을 때는 액면으로 원금조정을 한다.
④ 6 개월 후 이자지급일에 $200 의 이자가 지급된다.

 

정답 : ①

해설 : 조정된 원금이 액면보다 낮을 때 액면으로 원금조정을 하는 경우는 만기 상
환 때이다.

 

2. 미국 국채발행시장에 대한 설명이다 . 가장 적절하지 않은 것은?
① 경매일과 발행일 사이에도 국채가 거래된다.
② 낙찰금리는 하나로 결정된다.
③ 낙찰금리와 쿠폰이자율은 같다.
④ 경쟁입찰 방식과 비경쟁입찰 방식 2 가지로 운용된다.

 

정답 : ③
해설 : 낙찰금리와 쿠폰은 다를 경우가 있으며 쿠폰금리가 조금 높게 결정된다.

 

3. 미국 지방정부채에 대한 설명이다 . 가장 적절하지 않은 것은?
① 미국 지방정부가 보증하는 채권도 신용리스크가 있다.
② 사업의 매출 이익으로 이자지급 및 상환을 하는 채권도 있다.
③ 회사채와 마찬가지로 신용등급을 받는다.
④ 일반 회사채에 비해서 부도 시 회수율이 낮다.

 

정답 : ④
해설 : 일반 회사채에 비해 부도율이 낮고 회수율은 높다.