해외채권 두 번째 정리 및 문제

해외채권

• 미국 MBS 시장은 Underlying Pool 의 성격에 따라 RMBS 와 CMBS 로 나뉨

 

• RMBS 는 또 다시 Agency MBS 와 Non agency MBS 로 구별되며 Agency
MBS 는 일반적으로 기관투자자들이 투자하며 발행규모 , 거래규모 등에서 MBS
시장의 대부분을 차지함

Residential Mortagage Loan 분류

• Agency MBS 의 경우는 조기상환이 가장 중요한 이슈이며 , 조기상환 추정치에
따라 MBS 채권의 적정 가격이 정해짐

 

• 조기상환에 대한 위험을 헤지하기 위해서 PAC(Planned Amortization Class)
와 TAC(Targeted Amortization Class) 로 발행되기도 함

 

• Non agency MBS 의 경우는 신용보강이 가장 중요한 이슈로 부각됨

 

• 각종 신용보강 종류 및 수준에 따라 신용이벤트 발생 여부 및 수익률이 결정됨

Residential Mortagage Backed Security

• 신용보강 방법으로는 MBS 의 트렌치 구조를 이용하는 방법과
Originator/Seller 가 신용보강을 제공하는 방법과 , 보험 등의 3 자 신용보강을
이용하는 방법이 대표적임

 

• CMBS 의 경우는 Underlying Pool 이 상업용 부동산으로 , 오피스 빌딩 , 호텔 ,
쇼핑센터 등 매월 임대료가 발생하는 부동산 중심으로 이루어져 있음

 

• CMBS 의 경우는 Prepayment 에 대한 Penalty 가 매우 큼

 

• Penalty 종류로는 Prepayment Lockout, Defeasance, Prepayment Penalty
Points, Yield Maintenance Charges 등이 있으며 , 투자자가 가장 선호하는
방식은 Defeasance 임

 

• 만기 시 원금의 일부를 일시상환하는 Balloon Payment 방식이 대부분이며 만
기 시 Default Risk 가 있음

 

 

[문제]

1. RMBS의 조기상환율을 측정할 때 주로 PSA 를 사용한다 . 다음 중 100PSA 를
의미하는 것은?
① 처음에는 0” 조기상환 속도 (prepayment 로 시작해서 60 개월이
되었을 때 월간 6% 의 조기상환 속도로 증가하고 이후 유지
② 처음에는 0” 조기상환 속도 (prepayment 로 시작해서 60 개월이
되었을 때 월간 3% 의 조기상환 속도로 증가하고 이후 유지
③ 처음에는 0” 조기상환 속도 (prepayment 로 시작해서 30 개월이
되었을 때 월간 6% 의 조기상환 속도로 증가하고 이후 유지
④ 처음에는 0” 조기상환 속도 (prepayment 로 시작해서 30 개월이
되었을 때 월간 3% 의 조기상환 속도로 증가하고 이후 유지

 

정답 : ③
해설 : 처음에는 0” 조기상환 속도 (prepayment 로 시작해서 30 개월이
되었을 때 월간 6% 의 조기상환 속도로 증가하고 이후 유지한다.

 

2. RMBS 의 조기상환이 일어나는 경우가 아닌 것은?
① 시장 금리의 상승
② 부동산의 매각
③ 부동산에 대한 추가대출
④ 환율의 상승

 

정답 : ④
해설 : 환율은 관계가 없다.

 

3. RMBS 의 음의 컨벡시티를 설명한 것이다 . 설명이 틀린 부분은?
① 시장 금리의 상승 → 모기지 금리의 상승
② 모기지 금리의 상승 → 조기상환율의 상승
③ 조기상환율의 상승 → 듀레이션이 낮아짐
④ 듀레이션이 낮아짐 → 가격하락의 둔화

 

정답 : ②
해설 : 모기지 금리가 상승하면 조기상환은 줄어든다.